林鹏致持有人一封信，继续持有东方红产品，46句话看清其投资理念

东证资管副总经理、基金经理林鹏将公奔私，离职创办私募，他在今天晚间发出一封致东方红睿丰、睿华、沪港深与恒元等基金持有人的一封信。

林鹏在信中坦言，“离开培育我的东方红，追求长久以来的创业梦想，这是一个依依不舍但经过深思熟虑的决定。”

他认为公司投研梯队体系趋于完善，一批优秀的年轻人在东方红的文化土壤中扎根发芽，如今已枝繁叶茂，各自独挡一面。这也是他选择这个时点离开的一个原因。

不过，林鹏在信中强调，“我自己也会继续作为东方红产品的坚定持有人，东方红始终会是我最信任的管理人。”

从1998年林鹏毕业加入东方证券，在东方系统内一干20年。从一名普通研究员长大为管理百亿资金的基金经理。

林鹏也是聪明投资者评选出的TOP30基金经理之一（点此查看详情5年一倍以上收益打底，公募最赚钱的30位顶级基金经理！|聪明投资者），之前在管产品共有4只，分别是东方红睿丰、东方红沪港深混合、东方红睿华沪港深混合和东方红恒元五年定开混合基金。

其中，其管理时间最长的是东方红睿丰，自2014年9月管理以来，至今5年半的时间，共获取222.35%的总收益，年化回报达23.06%。

资料来源：Wind；截至2020年5月14日

林鹏这些年在公募期间，秉承怎样的价值投资理念，他又奉行怎样的投资方法？

聪明投资者整理了林鹏最有价值的46句金句，分享给大家。

中国制造业是个市场话程度高、充分竞争的行业

不要低估科技公司的边界

1，虽然说中国已经是全世界最大的制造业国家，但是我们的制造业水平还处于中等水平，我们有很清晰的产业结构和提升路径，这是无论贸易摩擦还是什么事情都很难阻挡的趋势。所以中国制造业还是有非常大的空间，我们看好中国制造业，而且更主要的是，这是个市场化程度高、充分竞争的行业，并且具备全球扩展的空间。

2，不要低估科技公司的边界。供给创造需求的行业，市场空间难以量化。华为、苹果起初都不做手机，腾讯也不做游戏，如果简单的以市场空间、市占率这样的框架去套，容易犯精确的错误。

3，技术进步是机遇也是挑战。每一波技术进步给行业带来的变化，都是某种程度上的重新起跑。一方面，是领先公司竞争壁垒的松动，让追赶者有机会弯道超车；另一方面，也是对落后公司的检验，投入不足、实力不够的公司可能遭到洗牌。技术进步不停止，科技公司的竞争格局就不会稳定。

4，一定要避免投资那种可能被外来者冲击、或者被其他商业模式颠覆的行业或公司，只有少数公司能够战胜这种冲击，大多数企业面临冲击后都会在一定时间内迷失。

优秀的公司要处在正常的行业

选择充分市场化的，形成良好竞争格局的行业

5，要长期陪伴最优秀的公司。最优秀的公司要处在正常的行业。正常的行业应该依靠市场竞争去制定行业的市场规则，要鼓励竞争，而不是凭借垄断，或者各种政府行为掺杂起来。

6，有很多行业实际上是因为政策推动获得了快速发展，对此我们尽量回避，当然也不是完全一棍子打死，这类型行业也有非常优秀的公司，但我们会尽量选择充分市场化的、形成良好竞争格局的行业。

7，我们也非常需要这个行业有空间，这空间并不一定局限于国内市场，如果能形成全球竞争力，能向全球扩展的话那是更大的空间。但我们并不要求这个行业具备非常快速的增长，有时候增速快是由于政策等导致的，反而容易形成大的波动——增长的时候很快，掉下来也很快。

我们这些年收益高的投资，并不是来自于增速高的行业，而是进入到基本成熟、但是有稳定竞争格局、有利于龙头企业发展的行业，这是我们更青睐的。

从好行业好公司到估值合理

再到估值高一点也能忍受

8，在2000年左右，市场上做基本面研究的比较少，很多公司处于研究非常不充分的状态，所以给了我们这种很早就选择价值投资的机构抢跑的机会，那个时候我们用“幸运的行业+能干的公司”就足够了。

9，经历过2008年的暴跌后，会发现即使是好行业好公司，只要估值过高了，也一样会跌得非常惨。那我们就思考要有一个好的价格体系来保护我们的投资行为，因而引入了“合理的估值”，就是幸运的行业里再能干的公司，也要有合理的估值，如果估值不合理，那就意味着它潜在的长期回报率是不能满足要求的。

10，这两年我又在思考，很多估值看着高的公司会让人产生畏惧，但是特别优秀的管理层，他往往能够以超出市场预期的方式去实现业绩表现，所以从静态来看估值高一点也可以接受。

想不出我对公司的认识和市场有什么区别

是不会买的

11，买什么公司，一定要想出，我对这个公司的认识和市场有什么差别，如果想不出，是不会买的。

12，符合我们对公司质地的要求，估值我们可接受，市场没有那么狂热，未来收益率能匹配我们的预期，最后符合这些条件的公司就不多了。我们要敢于把这些公司放入到投资组合里来，我们还期望对这些公司的深入理解能有和市场不同的认知。

13，我们对这个公司的研究要比市场上普通水平要远远深入，要看得足够清楚，找出和别人不一样的地方形成独特的认知，如果最终证明我们是对的话，那我们就去投资，这种和市场认知的差异化越大，通过非共识性的正确获得超额收益的可能性会越大。

14，有些行业和公司，如果我们觉得自己没有足够的研究优势和认知优势，即使我们损失了这个板块的收益率，但是如果从长期来看，我们一定不后悔。如果我们在认识不深入的股票上能获得收益，那可能是水涨船高带来的，而不是我们独特的认知所带来，是不稳定的。

15，我们需要通过自己独特的认知来形成稳定的长期收益率，而不是随波而流。没有深刻理解,其中的认知差异，跟着别人一起追上去，最后总是会跟着别人一起掉下来。

黑天鹅事件发生时做坚定的逆向投资

16，我们希望能够用逆向选择的思考方式去面对这种不可预测的企业经营活动。逆向选择需要自己有非常准的秤砣，如果秤砣不准，就看不到逆向。每一次市场的牛市顶峰、熊市底部，都是大家最悲观的时候。虽然都知道要做逆向选择，但是如果秤砣不准，很难。

17，如果这种波动是宏观和全面性的，比如贸易摩擦对一个行业可能是全面的打击，而不是针对单个公司的影响，那我们会观察企业在面对这些情况时候是不是比别人做得更好，如果确实应对得更好，历经这种波动，我们很可能会继续持有。因为我们相信行业既有历经下行的时候，那它也会回归正常的程序，回归正常的时候，企业竞争力凸显就会发展得更好。

18，在黑天鹅事件发生时做坚定的逆向投资。比如某乳业龙头股从2008年开始就是东方红的重仓股，后来也成为我们一些基金产品的重仓股。回头来看，当年的三聚氰胺事件是最好买入时点。当年东方红敢于重仓的原因，一个是坚信行业不会消失，乳制品行业在中国一定不会从此废掉，特别是当时的事件是行业的黑天鹅，所以龙头企业一定还会再起来。

19，黑天鹅事件往往会带来行业格局改善。从三聚氰胺事件之后，乳制品行业复制了家电行业的集中度提升带来利润率提升的历程。三聚氰胺事件之后，乳业双寡头格局越来越清晰，行业趋势也在变好，利润率不断提升。

20，我甚至属于那种故意找茬的，坚决站在和别人不一样立场上的，一只股票要是研究员都在很郑重地推了，说明主流观点大家都看好，那我觉得很难有很大空间了，我不会买。反而是有时候别人不经意推荐的、或者是非主流的股票，我会产生兴趣。

21，投资是一个非常难的事情，因为你和大多数人在一起的感觉总是特别好，一般来说，大多数人在一起是比较容易愉快的，可以互相支持。但投资总是要求你独立思考，往人少的地方去，一定是有痛苦的。

22，我们不会用短期的非常苛刻的指标考核研究员，比如“一个季度或者一个月，你覆盖的行业，涨幅前五名的股票怎么都没抓到”？我们从来没有用这样的指标考核过研究员。对研究员来说，更重要的是你能不能帮我们抓住更多机会，而不是你怎么又错过那么多机会。

23，我们设想的投资组合是在市场当中有比较好的位置，但首先是避免它出现在非常差的位置。为了避免它出现在非常差的位置，就决定了基本上没有概率让它出现在非常好的位置。

强者恒强是大概率

24，市场上强者恒强是大概率，乌鸦变凤凰是小概率事情，看上去很美、很激动，但那是小概率事情。坚持强者恒强，坚持好公司会越来越好。

25，经历了行业洗牌后，随着竞争格局的改善，龙头企业盈利能力的提升可能超乎想象。

26，我们所定位的好公司、行业龙头，一定要有体现其竞争力的财务指标、比较好的财务管理能力。

27，市场有时会漠视优秀公司的成功，这是我们的机遇。

28，大象也能起舞，长期看，市值大小不是股价涨跌的主导因素。

不是你认为没概率的事，一定不会发生

我非常支持一个组合当中最高的股票只能买到10%

29，不是说你认为没概率的事情，它一定不会发生。这就像我们在投资中，既使自己看好的，认为它真的是非常便宜，几乎没有任何问题的公司，我也会觉得它有一定的概率会出问题。

30，我认为有的公司是没有什么问题，但是我心里知道它可能有问题。所以，我非常支持一个组合当中最高的股票只能买到10%，它就防止了你认为完全没有可能发生的事情发生，对整个组合造成很大的冲击。

31，我认为的没有可能，实际上总是有可能的。我们无法准确预知未来，但是我们可以去做长期大概率的事。

让我不舒服的投资，我肯定不做

高仓位实现收益，行业分散实现低波动

32，我们是用价值投资的方法去选股票，而不是投资所谓的价值股。

33，索罗斯讲过一句话，投资组合就是我的身体。对这句话，我感同身受。基金消耗着我同时又供养着我，让我不舒服的投资，我肯定不做。

34，我们在基金投资组合的管理中注意控制回撤，在整个组合管理阶段，尽可能减少回撤。不要求净值冲得很快，因为冲得快，就容易回撤快。尤其是开放式基金的管理中，容易造成大量客户在高位申购，导致亏损，客户体验会不好。

35，我们不会将投资组合集中于某个行业或某个领域，因为集中可能导致组合波动很大。我们倾向于更加均衡和分散的配置。尽力保障组合中的股票都有抗击系统性风险的能力。虽然系统性风险不能预测，但优秀的公司能够抵抗系统性风险的冲击，并能在短时间内恢复。

36，我们总是在低预期低关注的情况下投资，避免回撤，即使有投资偏差也没有造成很大损失。我们很少做万众瞩目的投资。

37，在权益投资管理上，我们把自己定位成客户高收益高风险的资产配置选择，需要通过高仓位去实现收益，但是我们通过行业分散类型分散个股集中的方式来努力实现低波动，控制回撤争取高收益。

38，企业一定是会有经营波动的，我们当然希望能预测这种波动，并进行适当的个股转换。但是，如果企业和业内专家都有预测的话，它会时时刻刻反映在资产的股票价格里面，从而导致没有那么大的股价波动。大的波动往往是企业或者行业本身都没有意识到的情况下产生的。对于这类波动，我们希望自己能够意识到，或者能有良好的心态去应对。

投资当中去做减法

定性比定量更重要

39，大多数投资人会考虑怎么把投资做好。我们反其道而行，想一想有哪些事情影响投资回报率，在这些事情上不作为或者回避，是不是能够提升投资回报率。

40，定量分析是必要的，但定性可能更重要。比如说管理层对于战略的选择，看过去管理层对未来和趋势的判断是不是接近于真实的情况，他的战略选择，是孤注一掷的赌博性选择、盲目发展，还是考虑全面有的放矢地战略布局。

还有比如面对诱惑的时候，这个企业是不是有足够的定力，最好的验证可以回看2014和2015年——哪些公司专注于主业，没有去进行与主业无关的并购，这类公司在接下来几年的时间内拉开了和行业竞争对手的差距；还有管理层有没有善待客户、善待员工、善待合作方、善待社会，有没有为股东创造回报，而不是反其道行之地去侵占股东利益。

需要考虑的因素很多，但综合起来，定性的东西往往更重要，我们要在定量的基础上去做定性分析。

怎么卖出股票？

41，买入时会假定3年不卖。没必要赚短线的钱，比如周期股我就拿得很少，因为周期股的投资你要做对两次，一次是买，一次是卖，难度很大。

42，如果我们买了以后几个月就想卖掉，对我们来说要么就是个很小仓位的投资，要么就是不可行。

43，我们也会有不少涨了很多卖掉的情况：一方面看估值是不是高到了我们不可接受的地步，市场情绪是不是过度亢奋了；另一方面是公司的竞争力变得没那么突出了，它的产业环境和行业格局开始转变。还有一种比较少的情况，就是我们一开始就看错了。

44，投资过程中人都是会犯错的，一旦意识到自己错了，我们会比较坚决地去卖出，这对大多数普通人都很难，真实地面对自己错误并及时止损，但这对正确的做投资至关重要。

45，如果想成为像巴菲特那样的人，虽然你的能力、性格、知识结构，以及周围的环境决定了你怎样去做选择，但好的理念可以帮助我们提升获胜的概率。

46，我们做投资不仅仅是要赚钱，要成为有价值的人，不能只做财富分配。我们是不是可以通过我们的投资能力，让一些好的公司得到更好的发展？让我们的持有人可以分享经济发展带来的收益，分享优秀公司的价值创造？这就是很有价值的事。

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