安信证券陈果：“宁组合”是大方向，提高先进制造业配比权重

澎湃新闻见习记者孙燕

“‘茅指数’表现会好于2021年，但是它可能是一个相对中规中矩的选择；对于‘宁组合’要做的是优化；但是如果想做得更全面、排名更靠前，那么需要加大对近期中小盘的配置。”12月14日，安信证券首席策略分析师陈果在安信证券策略会上作出上述表示。

总的来说，陈果认为“宁组合”依然是2022年投资的大方向，此外，包括军工、电子等先进制造业的配比权重也要上升。

今年涨的是盈利

陈果表示，从2000年以来，A股市场从来没有过连续三根连线的阳线——即使有两根阳线，往往第二根阳线也是加速上涨，而且带来的是估值加速扩张，紧接着带来极速的崩溃。

“所以当A股市场稳健地走出了第三年的小阳线的时候，我们认为A股市场已经进入了一个新的纪元。”陈果说。

陈果进一步表示，今年A股市场这根小阳线没有来自于估值的扩张——今年涨的是盈利，甚至估值上还有所收缩。“A股已经进入一个全新的生态，它的支撑力量一定非常的强大。”

无论是看中国的经济转型趋势，还是看中国居民资产配置的长趋势，这些力量都异常强大，“所以在这样的力量之下，我想市场的长久信仰其实已经是形成了。如果这些根本的力量不发生明显的转变，如果没有新增特别强的显著的利空条件的话，A股市场比较顺，其自然的就会走在长牛的路上。”陈果说。

所以面对未来的A股市场，陈果认为第一位的考虑是捕捉长牛时代带来的机会，第二位再是考虑防范风险。

2022年A股利润增速预计实现小幅正增长

从主线上，陈果认为，稳增长只是提供了一个底线，在此基础上要去把握这中间的结构性机会。

“A股市场，它是现在这个时代的一种折射。”陈果表示，当前时代正在面临着人口变化、能源转型、制造升级的剧变。首先，权益资产配置在中国居民资产配置中的比例上升；其次，当前正在从信息化走向智能化，这是碳中和时代的最大变化；第三，在碳中和和智能制造共振的时代，中国的制造升级正在快速崛起。

在这样的背景下看2022年A股市场，陈果预计，全年A股能够有小幅的正增长。不过从企业利润看，2022年A股利润增速预计会较2021年出现明显放缓，预计会从23.15%左右回落至3.5%左右。

但“即使是零增长或者小幅的负增长，也不代表对明年市场是悲观的”。陈果表示，在稳增长的背景下，基本上可以排除大幅的增长，即使是小幅的增长，但因为是结构的变迁，盈利结构转移到中下游会给它更高的估值，所以本身也不构成特别悲观的理由。

“茅指数”明年有机会，但是打败不了“宁组合”

对于“宁组合”还行不行、“茅指数”会不会回来等讨论，陈果首先强调，相对于“茅指数”来说，“宁组合”更动态地调整里面的子行业和公司构成，2022版的“宁组合”跟2020年肯定是不一样的；“茅指数”则不具备这个条件，它是很多年来传统行业的领头羊，调整不是那么容易。

陈果表示，“宁组合”比较容易延展、加进新行业，因为“宁组合”诞生于碳中和大周期、制造业大周期、产业生命周期的背景。陈果进一步举例，“电子是一个非常大的行业”，除了半导体还有非常多的公司，而现在市场给这些公司的估值，即使在电子的历史估值体系中，也是处于偏低位置。

对于明年“茅指数”的机会、“茅指数”和“宁组合”的PK等疑问，陈果坦言：“今年重配‘茅指数’的投资者实际上相对来说是吃亏的。”另外，陈果认为，“茅指数”明年有机会，但是“茅指数”打败不了“宁组合”。

具体而言，陈果认为，如果没有这次碳中和、先进制造大周期，没有这些“彪悍”的“宁组合”的公司，可能“茅指数”在2022年是一个非常好的选择。因为整体的盈利增速非常低，而“茅指数”可能达到20%以上的增速，这也是为什么很多时候在经济下行期，市场愿意给“茅指数”估值溢价的原因。但是当碳中和周期、先进制造业周期开始的时候，“茅指数”不太可能再去享受这种估值溢价，而“茅指数”自身的增速是没有相对竞争力的。

景气中小盘的上升才刚刚开始

另外，对于“茅指数”、“宁组合”之外的选择，陈果认为非常值得重视的就是中小盘，“我把它加一个词叫景气中小盘。”

“中小盘占优其实才刚刚开始，因为中小盘最重要是产业逻辑性。”陈果表示，“如果说经历了今年的结构性牛市，像以宁德时代为代表的公司已经占据了机构的重仓股，甚至已经是机构的第一大重仓股的话，中小盘在机构的重仓股的上升才刚刚开始。”

若构建一个指数，陈果认为在景气的中小盘里面，专精特新这个指数会非常强劲。无论是从自身增速趋势，还是从未来作为稳增长力量看，专精特新指数都是一个非常强的指数。

陈果认为“茅指数”表现会好于2021年，但是它可能是一个相对中规中矩的选择；对于“宁组合”要做的是优化；但是如果想做得更全面、排名更靠前，那么需要加大对近期中小盘的配置。

具体到细分行业，陈果认为高增长本质上来自于三条线索：第一是以“宁组合”等高净值代表，第二是明年增速不出现明显下滑，或是今年因为种种原因相对处于低迷，但是明年有一定恢复或者上行的行业；第三是新产生的产业赛道。

陈果举例，智能汽车产业链在明年大概率会有高增长，且其今年股票表现不够充分，明年的高增长方向可能散落在汽车电子等细分领域里面。

总的来说，陈果认为“宁组合”依然是个大方向。此外，包括军工、电子等先进制造业的权重也要上升。其中，电子很可能是2022年非常值得重视的一个行业，因为其盈利预期差和估值上移弹性存在，同时它也有一些产业催化剂，包括苹果等。

责任编辑：王杰图片编辑：施佳慧

校对：丁晓

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