龙头换帅：紫光资本运作不适合半导体

继2月11日，国内芯片龙头企业"紫光展锐"（以下简称为紫光）法定代表人及董事长由赵伟国变更为吴胜武后，近日，"紫光"高层人事再次发生变动。
2月28日，"紫光"发布公告，宣布经公司董事会决议后，委派任奇伟担任公司代理首席执行官，协助吴胜武董事长共同助力5G芯片关键领域突破。公告称，此次管理层变动属公司内部正常人事调整。据知情人士透露，原首席执行官楚庆在解除CEO及董事职责后离职，准备开始创业。
这场紫光高层的内部换血可以追溯至2021年7月，那时它的董事长仍是赵伟国。
2021年7月9日，紫光集团在被债券人告上法庭后，最终张贴出法院送达的通知书内容，并公开表示由于企业资产短缺的原因，实难清偿全部债务并且缺乏清偿能力，故以具备重整价值和重整可能性为由，向法院申请对集团的破产重整。
据资料显示，截止2020年3季度末，紫光集团总资产为3007.53亿元，总负债为2106.86亿元，资产负债率高达70.05%，相比2012年底增长约44倍。债台高筑，早已是强穹之末，更甚于之前的三星。
不过，紫光所具重整价值是不难找到资本接盘的。最终，历经五月余的重整后，紫光集团由建广（建广资产）和智路（智路资本）组成的联合体接手，并且，在2021年2月份，其董事长及首席执行官被全部换血。
如今这场恢弘重整之路已进入尾声，令人唏嘘，也引人深思。以常理推论，紫光集团背靠高校清华，拥有无以伦比的资源、技术及项目优势，是最有可能担起国之重担的企业，但它仍将自己逼上了绝地，是否意味着科技企业高负债会成为注定的"死局"？

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紫光：毁于资本运作的研发型企业

据过往资料显示，紫光集团起步于1988年，最初是由清华大学一家校办企业"清华大学科技总公司"开启的。曾几何时，紫光U盘、紫光MP4、紫光输入法、紫光扫描仪等产品很快助其在中国科技企业中脱颖而出。在历经30年经验积淀后，其无可厚非已长大为我国最大的综合性集成电路企业。
回顾过往，紫光也曾因并购而短暂获取辉煌。
不过，这些因技术而获取的红利在企业逐渐转换为资本运作化发展途径后变得岌岌可危。
2013年底，紫光以18亿美金收购展讯通信、9亿元收购RDK（锐迪科），此举将大陆三大芯片设计企业合为一体，提升了我国大陆半导体行业综合能力，对当时的大陆半导体行业而言，如同里程碑。
次年，国家集成定路产业投资基金成立，紫光成为发起人之一，该基金为紫光提供出300亿的资金支持。同年，英特尔投资15亿美元收购紫光展锐20%股权。在资本、技术、影响力提升等光环的重重光环笼罩下，紫光的并购之路在2015年起就变得狂妄。
背靠资金，2015年起，紫光在以投资为主要营生的赵伟国带领下，进入频繁资本运作阶段。在连斥巨资，参与西数对闪迪的并购（2015年，西数+紫光以逾1200亿收购闪迪，紫光收西部数据15%股票），收购新华三51%股权（据了解，交易价格不低于23亿美元）之际，提出并购联发科、控股台积电的豪言。当并购联发科愿望遭到台湾政府拒绝后，紫光表示要在五年内超越联发科，营收达到100亿美元，成为全球第二大移动芯片商。
当时是，可谓紫光的发展高峰。
然而，光鲜亮丽的背后往往是负债累累。频频资本运作的紫光遭到业内人士的严厉抨击，称其选错路线，在最需要钻研的行业，并无重视核心技术发展，却仅依靠收购来进行市场化运作。这并非在帮助研发落后的我国半导体行业寻得剑走偏锋之计，而是在刻意回避产业正常竞争。
事实似乎正是如此。
由于半导体行业投资高，投资周期长的特性。紫光此前进行投资的众多半导体产业均未在债券内获得回报。
自2017年后，紫光的负债率高居不下。据财务数据显示，紫光集团在2017、2018、2019年及2020年前三季度，其合并报表资产负债率分别为62.09%、73.42%、73.46%及70.05%。同期经营活动产生的现金流净额为10.12亿元，货币资金505.55亿元，短期借款357.98亿元，一年内到期的非流动负债388.83亿元。
尽管其总资产高达3000亿，但在高负债的压力下，其现金流缩紧加大了偿还不确定性。
在过去几年间，紫光频繁且规模庞大的并购扩张下，其负债规模亦是同步增长。据悉，此前紫光曾为缓解现金流短缺之状，不惜出售其A股股份来进行补救。然而，在这盘棋越下越大之时，负债的庞大怎可能靠一己之力解决。
2020年，紫光集团爆发债务危机事故，最终无力回天，申请破产重组。

02

展锐，覆巢之下的"完卵"

据《2021美国半导体行业现状》报告中显示，2020年美国半导体产业全球市场占有率为47%，排名第一；韩国为20%，位居其次；日本及欧洲占比均为10%，并列第三；中国台湾占比7%，位居第五；而中国仅占比5%，居于第六位。
从全球半导体芯片市场占有率来看，紫光此前夸下的海口并未实现。
不过，值得庆幸的是，在全球芯片吃紧的大环境下，紫光展锐并未过多受到集团重组的影响。据展锐官方发布的数据显示，2020年其智能手机芯片营收额已超过功能机，增长量超50%，正式进入知名品牌之列。
从数据来看，2021年，紫光的智能手机（AP）芯片组仍在持续攀升。
据2021年展锐公开数据显示，2021年上半年，展锐智能手机应用处理器（AP）出货量同比增长122%。其中第二季度以8.4%的市占率跃升全球第四大供应商，在开放市场中排名第三；第四季度，全球占有率达到11%，位居全球第四。
同时，在美国仍在持续打压华为技术时，我国国产芯片研发出现缺口。展锐作为大陆公开市场中唯一拥有5G芯片能力并且已成功商用化的主芯片平台提供者，具有长足发展潜力。尽管现阶段展锐芯片仅出现在低端芯片市场，但未来紫光展锐芯片在研发路径上不断努力，其未来必能够与华为一起并肩全球芯片市场顶端。